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制造业PMI放缓,情绪回落还是经济回落?

2017年09月30日 13:40 来源于 财新网
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9月制造业继续向好,但扩张速度略有放缓。三季度经济表现平稳,但上游成本压力凸显,将不利于企业盈利持续改善

  

  要点速览:

     2017年9月财新中国制造业PMI录得51.0,比上月下跌0.6,仍位于扩张区间。

     2017年9月,统计局制造业PMI为52.4%,连续两个月上升,达到2012年5月以来的最高点。统计局制造业PMI与财新制造业PMI走向再度出现背离,且数据差异扩大,或预示着9月经济增长存在较大的不确定性。

     9月制造业继续向好,但扩张速度略有放缓。三季度经济表现平稳,但上游成本压力凸显,将不利于企业盈利持续改善。

  制造业PMI放缓,情绪回落还是经济回落?

  ——2017年9月财新中国制造业PMI分析

  2017年9月财新中国制造业PMI录得51.0,比上月下跌0.6,仍位于扩张区间。

  

   制造业增速放缓

  2017年9月财新中国制造业PMI录得51.0,比上月下跌0.6,仍位于扩张区间。此前7月和8月财新PMI数据表现均良好,甚至略超出预期,但实际公布的工业增加值增速却连续放缓,7月环比增速为2016年3月以来的最低水平,8月环比表现也仅略有回升,同比则创下年内新低。同样值得注意的是7月和8月的固定资产投资均快速下滑,从6月的8.8%一路下滑至8月的3.8%,为历史新低。其中,制造业投资的增速连续两个月维持在3%以下(分别为1.3%和2.3%)。这种数据上的背离可能意味着情绪指标与实际指标之间的滞后性,但究竟是企业的乐观情绪带动经济恢复还是经济数据的回落拉低情绪,9月的数据似乎指向了后者。

  9月财新制造业PMI分项中,产出指数略有回落,新订单指数显著下跌,新出口订单更是大幅回落,虽然诸多迹象均表明外需环境尚可,但出口增速却连续意外回落,这种背离一方面受到人民币汇率升值的拖累;另一方面,部分出口商品生产商的主观“(出口)惜售”情绪也产生了一定影响。

  库存依然在回落,产成品库存和采购库存指数均下跌至收缩区间,产成品库存指数已经连续第四个月下跌。不过按照8月的情况,去库存的进程可能有所放缓。投入和产出价格指数继续攀升,双双刷新年内高位。这也与此前公布的8月物价数据表现一致,8月CPI同比显著回升0.4个百分点至1.8%;PPI同比经过连续两个月的持平后,大幅反弹0.8个百分点至6.3%。这背后的原因可能是多方面的,包括食品价格的修复、国际国内油价的提升,以及供给侧改革与环保督察的推进。不过,在这些主要因素之外,我们还看到了CPI非食品分项同比的普遍上升,以及PPI一般日用品类分项环比涨幅的明显扩大。这意味着,消费升级对核心CPI的推升作用仍在持续,且随着中游行业去产能的持续,上游行业向中下游行业的PPI传导有加强迹象。当然,对此迹象尚需跟踪观察,尤其取决于广义上游行业未来价格上涨的持续性。

  虽然PMI指数显示9月制造业继续向好,但其扩张速度已经放缓,结束了连续三个月上涨的态势。三季度经济表现平稳,但上游成本压力凸显,将不利于企业盈利持续改善。

  统计局PMI大幅回升

  2017年9月,中国制造业采购经理指数(PMI)为52.4,连续两个月上升,达到2012年5月以来的最高点。从分类指数看,在构成制造业PMI的五个分类指数中,生产指数、新订单指数高于临界点,原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数低于临界点。分企业规模看,大型企业PMI为53.8,比上月上升1.0个百分点,位于年内较高的扩张区间;中型企业PMI为51.1,比上月微升0.1个百分点;小型企业PMI为49.4,比上月回升0.3个百分点。统计局制造业PMI与财新制造业PMI走向再度出现背离,且数据差异扩大,或预示着9月经济增长存在较大的不确定性。

  经济回落还是情绪回落?

  9月中国财新制造业PMI明显回落,而统计局制造业PMI却大幅上涨,数据背离的背后,值得思考的问题并不是到底哪个数据更准确,因为7月和8月实际数据与两个PMI的走势均相反,更应该的是思考实体经济为何与PMI这种情绪指标出现差异。

  或许8月利润数据能给我们一点启示:8月工业企业利润增速大幅回升,当月同比由7月的16.5%大幅回升至24%,上、中、下游行业利润全面改善,而这还是发生在去年同期基数抬升的背景下。企业盈利的连续改善,会增强企业家的信心,并对后期行业的发展给出积极的判断。我们同时看到,推动企业利润增速大幅回升的动力在于工业品价格的大幅上涨。8月PPI同比由此前的5.5%攀升至6.3%,上中下游PPI增速全面提升。

  但是,正如我们在9月PMI数据中看到的,虽然目前价格因素仍在改善企业利润,但后期可能“反咬一口”成为主要经营压力。尤其是在当前阶段,尽管企业盈利已获得了持续且全面的改善,但8月上、中、下游的固定资产投资增速依然全线下滑。借鉴1980年代美国经济转型期间的经验,当前中国工业所表现出的“投资冷、生产稳”,似乎是经济新增长点出现之前的一个鲜明特征。因此,当前工业企业盈利的普遍改善,会带来PMI、消费者信心等情绪指标的提升,也确认了中国经济转型迈出了积极的一步,但新周期的勃发和股市长牛的坐实,还需要看到经济的稳定与新增长点的爆发。否则,连续数月的盈利好转和情绪改善也没法带来经济的回升,而企业家信心的回落可能只需要两个月的经济走弱。

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