基建需求开始发力 地产开工好于预期

吴静

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夏天然

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徐冬冬

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金文曦

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成沅铭

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杨吉

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　　核心提示

　　春节过后，地产销售逐步回暖，除部分城市因防治雾霾停止开工，热点二三线开工依然积极。多地年后土拍爆出高价，再度激发看涨预期。水泥调研显示，弱二线和三线城市尚未看到明显地产拉动。2月份信贷投放明显回落，企业贷款占比继续增加，大多数受访银行对PPP项目依然持观望态度，基建贷款受到重视，钢铁消费拉动也更多受益于基建需求。汽车、家电受春节因素影响，消费不及预期，3月份销售预期会转好。航运运价下调幅度低于预期，3月份运价预期进一步上调。

　　报告摘要

　　地产：除河北、天津、陕西、河南等地因防治雾霾需停工外，热点二三线城市开工积极。春节过后，地产市场销量逐步回暖，开发商新推盘量略有回升。虽遭遇发债寒潮，拿地热情继续高涨，多地新年第一拍纷纷爆出高价地，再度激发看涨预期。调控城市个贷总额继续压缩，利率优惠收窄。

　　银行：2月信贷投放明显回落，企业贷款占比继续增加，中小企业贷款增长较快，二者均促使贷款期限变短。大多受访银行对PPP项目持观望态度，基建贷款依然受到重视。2月贷款需求增加，但银行控制供给，导致利率水平小幅上升，下半年利率水平或小幅下行。

　　钢铁：钢企和贸易商反映目前房地产钢材需求尚未完全开启，但基建需求同比有明显增长，并且基建项目开工速度快于往年。3月份是房地产开工旺季，届时钢材消费将环比增加，故调研对象认为3月钢材价格和销量可能继续上涨。

　　从莫尼塔调研来看，受春节因素影响，本月工业和消费类完成情况偏弱。

　　从工业来看，地产市场销量逐步回暖，开发商新推盘量略有回升。多地新年第一拍纷纷爆出高价地，再度激发看涨预期。基建发力，已经开始影响上游水泥和钢材的需求，3月份有望量价齐涨。汽车消费低于预期，但3月份有望走强。航运今年运价下调幅度明显小于去年同期，3月份有望继续提价。

　　从消费来看，进入节后传统淡季，客流量相较于去年同期下滑明显，随着“3.15”首个促销季来临，下月人流量将回温。黑电面板和白电原材料带动的终端涨价，已初步调整到位。

　　2月信贷投放明显回落，企业贷款占比继续增加，中小企业贷款增长较快，二者均促使贷款期限变短。同时，居民贷款从按揭贷款向消费贷或经营贷的转型，也压缩了贷款期限。

　　本月调研亮点

　　工业类 房地产

　　除河北、天津、陕西、河南等地因防治雾霾需停工外，热点二三线城市开工积极。春节过后，地产市场销量逐步回暖，开发商新推盘量略有回升。虽遭遇发债寒潮，拿地热情继续高涨，多地新年第一拍纷纷爆出高价地，再度激发看涨预期。调控城市个贷总额继续压缩，利率优惠收窄。

　　钢铁

　　房地产钢材需求尚未完全开启，但基建需求同比有明显增长，且开工速度快于往年。钢企和贸易商对于3月销量和价格走势都较为乐观，但不断累积的市场风险应引起足够重视。

　　水泥

　　3月水泥大概率量价齐涨，主要是因为春节过后下游未完成项目逐渐复工，新项目陆续开工，叠加来自成本端上涨的预期。预计2017年仍然是基建项目支撑水泥需求。

　　汽车

　　2月份销售总体不达预期，假期因素以及工作日较少是主因。3月车市预期将出现反弹。等待政策落地，新能源车市有望迎来回暖。

　　银行 银行

　　2月信贷投放明显回落，企业贷款占比继续增加，中小企业贷款增长较快，二者均促使贷款期限变短。大多受访银行对PPP项目持观望态度，基建贷款依然受到重视。

　　出口类 集装箱出口货代

　　春节后迎来集运业淡季，但今年运价下调幅度明显小于去年同期，甚至有个别航线运价不降反升，首先是去年同期基数偏低；更主要的原因是不少船公司采取主动停船、减仓等措施来维稳运价。下月船东预期进一步上调运价。

　　消费类 家电

　　2月家电调研对象表示，由于春节提前，本月销售指标主要依靠最后一周的促销回暖；由于“3.15”促销活动临近和2月底三四线地产需求企稳，下月销售指标将会转好。

　　地产：发债寒潮难抑拿地热情  热点二三线开工积极

　　除河北、天津、陕西、河南等地因防治雾霾需停工外，热点二三线城市开工积极。春节过后，地产市场销量逐步回暖，开发商新推盘量略有回升。虽遭遇发债寒潮，拿地热情继续高涨，多地新年第一拍纷纷爆出高价地，再度激发看涨预期。调控城市个贷总额继续压缩，利率优惠收窄。

　　“量跌价稳”持续 地产商加速补库存

　　受春节假期影响，各地房地产销量骤降，和去年销量暴增相比，今年销售回升较慢，除受制于房源短缺、库存结构等影响因素，两会期间地产调控是否会加码，也是各方持观望态度的主因。

　　价格方面，一二线热点城市成交价略有回落，但库存较低的热点三线城市价格有所回升。热点城市的新盘价格，仍然受“政府指导价”影响，开发商转而采取“小步推盘”策略。

　　以杭州为例，前期由于看涨预期不愿妥协于“指导价”而延期开盘的部分楼盘，为保持销售回款的进度，逐步小幅放出楼盘。政策性的“捂盘惜售”有所松动，看涨预期仍然维持。

　　推盘量逐步回升  热点二线新开工积极

　　多位开发商表示，三月份推盘量会继续加大，尤其是库底较低的二三线城市。目前热点区域的楼盘紧缺严重，并未受到其他区域调控的影响，开发商对未来政策是否会加码尚不明朗，多数希望趁市场热度尚在尽快推盘，从而加速销售回款。

　　假期过后，各地房地产项目纷纷开工，尤其是房源紧张的热点二三线城市，由于前期库存去化良好，新一轮的项目并未跟上，今年春节后以“补库存”为主。值得注意的是，河北、河南、天津、陕西等地，政府以防治雾霾的名义，让开发商停止开工，正常开工时间需等到3月15日以后。

　　目前融资收紧确实给房企带来一定压力，促使中小企业加速赶工，以期尽快开盘获取销售回款。同时，去年销售火爆也带来了大量销售回款，加之前期很多企业已有较大规模发债，目前融资收紧的影响并未真正显现，多数企业仍积极投资。

　　土地高温延续 主战场在热点二三线

　　春节过后，尽管各地提出将加大土地市场供应，以冲抵新房供应不足带来的价格上涨，同时采取各种措施限制高价地，土地市场火热依旧。2月14日，南京年后首场土拍有七块地参与竞拍，5幅地超过最高限价。柳州地区第一块地，以7607元/平米的价格成为新地王。开发商表示，只要区域好位置好，都会积极拿地。有三四线开发商表示，前期楼盘清得差不多，再不拿地便无工可开。

　　节后二手房交易量平稳 价格略有回调

　　一手房价格的“被指导”，以及春节因素，使得二手房价格和交易量稳中有降。目前成交以刚需为主，二手房库存量趋紧，房主更愿意等待“金三银四”的到来。

　　银行业：信贷投放回落，结构调整继续

　　2月信贷投放明显下滑

　　2月信贷投放指数为25%，较上个月的88%大幅下跌，但相比去年同期规模仍有增加。原因有二：部分银行表示上级有压量的要求；一月信贷投放已经较多，二月没有动力大量投放。我们预计2月新增人民币贷款约为9000亿。

　　企业贷款占比继续攀升

　　从调研结果看来，2月企业贷款占比继续攀升，意愿指数上涨至75%，是多年来最高水平。企业贷款从去年底开始回升，一方面是因为企业利润改善，制造业积极补库存；另一方面，房地产调控较严格，压缩了个人房贷，企业贷款占比被动增加。未来企业贷款能否持续增长，以及企业贷款能否弥补个贷下降的空缺，需要继续观察制造业复苏情况。

　　在企业贷款中，中小型企业贷款占比显著上升，部分银行甚至要求多投放给中小型企业或民营企业。未来民营企业融资状况是否能够持续改善，还需政策继续支持。

　　受访银行对PPP项目参与度不高，大多数处于观望态度，有些银行参与PPP也是为了完成任务。银行对基建项目依然“重点关照”。尤其是在房贷开始收紧的背景下，银行愿意参与质量较高的基建项目。不过，部分地方银行对基建投放的意愿已经有所下降，一方面是因为贷款周期长，利率水平低，另一方面是因为四大行更容易受到大型项目的青睐。

　　个人贷款利率水平上升

　　2月个人贷款占比继续下降，因为房地产调控政策依然严格，很多银行取消了原来贷款的利率折扣，导致整体贷款利率小幅上升。2月贷款需求增加很多，很多银行为了控制投放规模，加强了审批限制，这也间接增强了银行的议价能力，并推升了利率水平。有受访银行认为个贷利率在今年上半年易上难下。随着经济的下行，房地产政策可能略有松动，利率水平也会随之下降。另外，信贷结构调整的持续推进也会让个贷利率走低。

　　值得注意的是，部分受访银行表示，2月居民贷款已经从以前的按揭贷为主转向以消费贷为主，该现象或将成为新的趋势。

　　钢铁：警惕钢材价格下跌风险

　　2月份价格和销量均上涨，基建需求增长明显：2月份贸易商积极补库存，钢材销量和价格双双上涨。另外，钢企和贸易商反映目前房地产钢材需求尚未完全开启，但基建需求同比有明显增长，并且基建项目开工速度快于往年。市场看涨钢材价格的情绪较浓，原因归结为两点：一是预期供应会因“去产能”和环保限产等措施而收缩；二是预计基建投资能够托底今年钢材消费。

　　3月量价预计仍上升，需警惕市场风险：3月份是房地产开工旺季，届时钢材消费将环比增加，故大部分钢企和贸易商认为3月钢材价格和销量可能继续上涨。值得注意的是，市场风险也在逐步累积：一是钢材价格上涨导致钢材生产利润同步增加，刺激钢企高负荷生产，库存水平不断升高；二是基建需求能够在多大程度上弥补房地产需求下滑，目前存在较大不确定性；三是钢材成本存在下跌风险。目前焦炭价格已进入下跌通道，铁矿石价格虽然仍在上涨，但铁矿石库存直线上升并屡创新高的情况，也可能随时导致价格走势出现反转。

　　水泥：预计量价预计齐涨，基建继续支撑需求

　　地产不温不火，基建继续支撑水泥需求：2月水泥销量不及预期，主要是受春节期间工地停工的影响，叠加部分地区遭受恶劣雨雪天气。预计下月水泥销量会上涨，主要原因：1）下游基建项目复工；2）新基建项目开工 。整体而言，2017年水泥需求主要来自于基建项目，房地产项目对水泥需求的拉动相对偏弱。

　　3月水泥量价大概率齐涨：大多数调研对象对3月水泥行情持乐观态度。因下游工程逐渐复工，预计水泥销量好于2月；价格方面，预计3月价格环比上涨，主要来自1）成本上涨的预期，如煤炭、铁渣粉和熟料；2）需求回温的预期，主要来自基建项目；3）行业发挥协同作用以期水泥价格的攀升；4）环保限产影响部分地区的供给。

　　汽车：销售不及预期 预期3月份市场将回暖

　　2月份销售总体不达预期 莫尼塔调研了解到，2月乘用车市场销售情况冷淡，环比下降30%-40%，总体销量低于预期。主要原因还是节后作为传统淡季叠加二月份工作日较少导致，另外去年年底的购置税政策也对整个行业年初的销量造成了一定的透支。

　　3月车市预期将出现反弹  经销商对3月份车市反弹还是很有信心，主要一方面3月份是传统销售旺季，也是大量车展集中进行的时间段，另一方面，购置税的透支效应会进一步减弱。

　　新能源车市有望迎来回暖  经销商对于3月份新能源汽车的销量比较有信心，因为一方面更多的车型预期将进入新能源推荐目录，车企的销售意愿将会提升；另一方面各地区的地方补贴政策也开始逐渐落地，对销量也将有一定促进。

　　集运：节后运价下调有限 下月量价将迎来反弹

　　节后货量锐减 运价下调幅度有限 春节后迎来集运业淡季，但今年运价下调幅度明显小于去年同期。近洋航线运价波动不大，其他航线运价有小幅下调。值得注意的是今年甚至有个别航线运价不降反升，首先是因为去年同期基数偏低；更主要的原因是不少船公司采取主动停船、减仓等措施来维稳运价。

　　下月货量平稳回升 运价预期迎来反弹 随着春节后工厂恢复出货，下月货量也将平稳回升，船东运力将逐步回调。基于去年下半年至今运价持续坚挺，下月船东预期进一步上调运价。莫尼塔调研对象表示，船公司一般将于每年3月制定并公布当年的基本运价，业内已得到消息部分航线将会提高运价。

　　家电：本月销售指标完成较差，下月逐渐回暖

　　二月销售进入节后淡季，客单价增长下月降速  由于二月进入节后传统淡季，客流量相较于去年同期下滑明显，随着“3.15”首个促销季来临，下月人流量将回温。黑电面板和白电原材料带动的终端涨价，已初步调整到位。

　　白电阶段性涨价结束，空调仍是补货大户  调研对象表示，大部分白电品牌从去年出厂价上调到新品终端价上调，目前均价上涨10%，短期调价结束。而从渠道库存上看，由于空调业界3月淡季促销，仍属于渠道补库存大户。

　　黑电占比KA下滑，三四线三月地产企稳需求面向好：调研对象表示，传统KA主力品类——黑电占比进入四季度以来持续下滑，大尺寸（50寸以上）电视低性价比和消费者理性需求的结合成为主要原因；部分三四线城市由于地产增速较快，且即将进入“金三银四”的传统旺季，带动白电和厨电需求稳步提升。