- 2016年9月5日
- 钟正生
- 财新智库莫尼塔宏观研究主管 zhongzhengsheng@cebm.com.cn
- 夏天然
- 财新智库莫尼塔宏观分析师 trxia@cebm.com.cn
要点速览：
8月财新中国制造业PMI录得50.0，较上月略回落0.6。制造业PMI位于枯荣线上，表明8月经济未能延续7月小幅改善的势头。中国经济依然面临着较大下行压力，还需主要依靠财政政策扶持。
8月统计局制造业PMI录得50.4，较上月上涨0.5个百分点，与财新PMI的再次背离体现了二者统计样本的差异。
8月财新中国服务业PMI录得52.1，较上月上涨0.4，显示服务业增速有所提高。
稳增长还要看基建，这要求财政政策更积极的发力以及货币政策更紧密的配合。若后期政府继续“无为而治”，经济可能很难完成从“探底”向“筑底”的转变，甚至会面临“失速”的风险。
8月制造业增长趋缓 经济下行压力较大
——2016年8月财新中国PMI分析
8月财新中国制造业PMI录得50.0，较上月略回落0.6。制造业PMI位于枯荣线上，表明8月经济未能延续7月小幅改善的势头。中国经济依然面临着较大的下行压力，稳增长还主要依靠财政政策扶持。
8月财新中国服务业PMI录得52.1，较上月上涨0.4，显示服务业增速有所提高。
8月财新中国综合产出指数录得51.8，较上月下跌0.1，依然处于较高水平。8月整体经济继续扩张，增速也与上月保持稳定，但制造业和服务业PMI再次出现此消彼长的现象。
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制造业增速趋缓
8月财新中国制造业PMI录得50.0，较上月回落0.6。制造业PMI位于枯荣线上，表明8月经济未能延续7月小幅改善的势头。制造业PMI整体小幅下跌，分项数据也基本呈现稳中有降的情况：产出指数较上月略有回落，但连续第二个月位于扩张区间，表明8月产品销量继续改善；新订单指数继续扩张，虽然扩张幅度略有收缩；新出口订单依然受制于外需低迷，难有起色，8月该指数仍处收缩区间。当然，我们从7月外贸数据中能看到，出口方面呈现的是“价跌量涨”的现象，这也体现出外需可能正在低位企稳。现在距6月底的英国退欧公投已经过去2个月时间，从全球市场表现来看，其影响并不是很明显，贸易商情绪可能也在逐渐修复。如果后期没有大的风险爆发，出口订单指数再度扩张也有可能。
就业指数继续上涨，但依然处于收缩区间。就业指数从今年4月起就持续改善，但也无法摆脱用工收紧的局面，生产商依然在用裁员和减招的方式控制成本。8月的投入价格指数继续扩张，增速略低于上月，反映出厂商确实有较大的成本压力。同时，与上月类似，新订单增加以及用工减少导致了积压工作再增多。8月的积压工作指数位于扩张区间，略低于7月，但高于2015年以来的平均水平。
8月出厂价格指数位于扩张区间，表明产成品价格继续上涨，但涨幅明显低于7月。价格上涨源于部分厂商转嫁生产成本，但迫于销量压力，价格上涨远不及7月迅猛。这也是8月整体制造业PMI指数回落的一个影响因素。今年以来，PPI指数同比跌幅不断收窄，反映出工业品价格回升的趋势，这也有望继续拉动工业投入品价格并支撑产成品价格。
8月的产成品库存继续扩张，增幅与上月相同。7月工业企业利润的回升幅度较大，8月可能难有如此之高的增幅，但有望继续保持高位，这为厂商的补库存提供了一定动力。但采购库存指数较上月下滑较多，再次回到收缩区间，这显示厂商更多是在现有产能和原材料基础上加快生产，但对未来的扩张则保持谨慎。与采购库存下滑对应的是，供应商供货时间缩短，新订单增速放缓减轻了供货压力，促进供货提速。
下半年头两个月制造业生产稳定，单从PMI数值上看，已经是2015年以来最好表现。但8月各分项指数反映出的情况已经较7月有一定下滑，显示中国经济内生增长动力不足。若没有政策利好，后期制造业PMI可能有再次回落至收缩区间的可能，经济下行的压力依然不容小觑。
服务业增长加速
8月财新中国服务业PMI录得52.1，较上月上涨0.4，显示服务业增速有所提高。从服务业的各分项数据看来，大部分指数都与7月持平，但就业指数和经营预期指数明显好转，带动了服务业增长的提速。7月就业指数落入收缩区间，8月就业指数返回枯荣线上，从长周期来看，7月服务业就业的收缩仅是短期扰动，服务业仍然是吸纳新增就业的主力，这也对应与制造业就业长年低迷相对应。
8月服务业投入价格指数依然处于扩张区间，但较7月小幅回落，并且已接近2015年以来最低水平，表明服务业投入成本在逐渐降低。另一方面，服务业收费价格指数也继续扩张，但较上月小幅下降。投入和产出价格均保持一致，表明服务业整体盈利水平没有太大变化。但企业对未来异常乐观，8月经营预期指数较7月继续上涨，为6个月以来最高水平，是一年以来次高值。在政策的支持下，服务业经营环境持续改善，厂商对服务业市场继续扩张的信心很坚定。
8月财新中国综合产出指数录得51.8，较上月下跌0.1，依然处于较高水平。8月综合PMI与7月综合PMI比较接近，但制造业PMI下滑，服务业PMI上行，二者再次呈现出此消彼长的关系。当然，7月制造业上涨而服务业下滑的现象可能只是短期扰动，8月再次回归至长期趋势。历史经验告诉我们，当经济从第二产业逐渐向第三产业倾斜，整体劳动生产率必然会下降，经济整体增速也会下行。若后期政府依然盯住经济增速、以稳增长作为目标，政策的继续发力就不能放松。
统计局制造业PMI反弹至年内高点
国家统计局公布的8月制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，较上月上涨0.5个百分点，达到年内最高点；非制造业商务活动指数为53.5%，比上月回落0.4个百分点。8财新制造业PMI较上月下跌，而统计局制造业PMI快速反弹，二者的再次出现背离。
统计局的样本企业包含了更多大中型企业，8月大型企业PMI为51.8%，比上月上升0.6个百分点，继续高于临界点；中型企业PMI为48.9%，与上月持平，仍低于临界点；小型企业PMI为47.4%，比上月回升0.5个百分点，但仍位于收缩区间。统计局PMI数据反映出，中国经济的结构性压力还很大。中小型企业依然不景气，PMI的回升还是靠大型企业带动。但大型企业以国企居多，也更能获得政府和银行方面的支持。相比之下，更有活力和创造力的中小型企业状况不佳，并与银行惜贷形成了恶性循环。
从统计局公布的PMI分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数、供应商配送时间指数高于临界点，从业人员指数和原材料库存指数低于临界点。
经济下行压力较大
8月财新制造业PMI数据较符合预期，7月制造业PMI的大幅反弹及其与统计局PMI的背离曾一度引起市场的困惑。我们上月就曾指出，一个月的反弹并不能证明经济已经切实企稳，从已经公布的7月经济数据中，我们看到一片黯淡：采矿业连续三个月负增长，房地产投资接近2月低点，基建投资急速滑坡，制造业投资低位徘徊，生产结构高端化步伐放缓。8月财新制造业PMI的下降也再次将我们拉回现实——中国经济下行压力还很大。
7月财政支出的大幅放缓直接导致了基建投资的大幅下滑；货币金融数据的超预期缩量，亦说明金融对经济的支持效应不足。政策支持力度的下降，立刻就在经济上有所反映。当前中国经济增长内生动力不足，去产能去杠杆接近停滞，短期内还难以看到结构性改革的效果。外部环境也不佳：退欧风险隐忧尚存、欧洲银行业危机未解、美联储可能的加息影响流动性和人民币汇率等，依靠出口拉动经济的时代已经不复存在。稳增长还要看基建，这就要求财政政策更积极的发力以及货币政策更紧密的配合。若后期政府继续“无为而治”，经济可能很难完成从“探底”向“筑底”的转变，甚至会面临“失速”的风险。
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