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产成品库存再创新低

2016年07月28日 10:25 来源于 财新网
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总体看来,工业企业利润呈现 “平稳向好”的趋势。但国有与私营企业利润增速持续分化
钟正生
宏观研究主管 zhongzhengsheng@cebm.com.cn
张璐
lzhang@cebm.com.cn

  主要观点

  6月工业企业利润累计同比小幅回落,单月同比大幅上升。二者走势出现分化,主因是3月同比增速冲高达到11.1%,对后面几个月的累计同比增速产生了一定的压制作用。总体看来,工业企业利润呈现 “平稳向好”的趋势。但国有与私营企业利润增速持续分化。6月国企利润累计同比增速下降0.7个百分点至-8%,私企利润增速6月虽下降0.6个百分点,但仍达到8.8%。目前,私营企业利润改善明显,原因是其去产能进展较快。不过,近期国企改革的信号非常强烈,昨日召开的中央政治局会议特别强调,去产能和去杠杆的关键是深化国有企业和金融部门的基础性改革。6月国企资产负债率出现小幅回落,究竟是拐点初显,还是昙花一现,考验的是国企改革攻坚的决心。

  6月工业企业产成品库存增速再创历史新低。工业企业在利润企稳的情况下仍在加速去库存。原因在于,一是本轮工业企业利润回升的幅度较小,二是企业家对经济前景普遍信心不足。因此,利润企稳尚不足以激发企业补库存乃至投资扩产的行为。事实上,低库存经营也在很大程度上催生了6月工业生产与投资相背离的现象。

  展望后续,我们认为工业企业利润企稳回升的势头尚可延续。首先,从高频数据来看,7月工业生产继续向好,反映企业利润状况依然坚挺;其次,下半年基建与房地产的“跷跷板效应”依然有效,总需求收缩的节奏更可能是缓慢的;最后,在目前工业企业低库存经营的情况下,需求收缩向工业品价格和工业生产的传导都将相对滞后。因此,短期内工业企业利润平稳甚至向好依然可期。

  工业利润企稳,国企亟待攻坚

  1-6月工业企业利润总额累计同比增长6.2%,较上月回落0.2个百分点(图表1);6月单月同比增速为5.1%,较上月大幅上升1.4个百分点。累计同比与当月同比走势分化,主要原因是3月份同比增速冲高达到11.1%,对后面几个月的累计同比增速产生了一定的压制作用。总体看来,工业企业利润呈现企稳迹象,与工业增加值所反映的生产“平稳向好”的趋势一致。

  6月工业企业主营业务收入和主营业务成本增速皆继续回升,主要反映了工业生产向好的影响。1-6月工业企业主营业务收入同比增长3.1%,较前值上升0.2个百分点;主营业务成本同比增长3%,较上月增加0.3个百分点(图表1)。工业产出方面,6月工业增加值同比增速较5月加快0.2个百分点,工业生产平稳向好。工业品价格方面,6月PPI环比转负,同比跌幅仅收窄0.2个百分点,不及市场预期,主因是黑色及有色金属产业链PPI环比由正转负,而石油和天然气开采业PPI环比涨幅明显收窄。价格因素导致6月主营业务收入和成本的增速回升,较上月明显放缓。

  国有与私营企业利润增速持续分化,国企仍是去产能、去杠杆的攻坚场。分所有制类型来看,6月国有企业利润累计同比增速下降0.7个百分点,至-8%;集体企业利润降幅收窄0.9个百分点,至-1.1%;外商及港澳台企业利润累计同比增速进一步回落1个百分点,至5%;股份制企业利润累计同比与上月持平,仍为7.6%;私营企业利润增速仍然最高,6月虽下降0.6个百分点,但仍达到8.8%。私营企业利润改善明显,原因是其去产能进展较快。2014年以来,私营企业固定资产投资增速由32.9%持续下滑到今年上半年的8%(图表2)。没有政府的庇护、银行的青睐,私营企业在盈利状况持续低迷的情况下,过剩产能出清较快,留下来的企业普遍具有良好的经营和技术水平,盈利能力较强。反观国有企业,其去产能不仅在就业和税收方面遭遇阻力,作为财政发力的重要载体之一,今年国有企业投资再度迅猛飙升,大干快上之际也许很难期待国企盈利的明显改观。不过,近期国企改革的信号非常强烈。昨日召开的中央政治局会议特别强调,去产能和去杠杆的关键是深化国有企业和金融部门的基础性改革。目前,国企因其经营效率低下、产能出清缓慢,明显拖累着工业企业利润的改善,国企问题能否得到有效解决,决定着中国经济转型的速度甚至成败。

  

  库存再创新低,利润仍受支撑

  分行业来看,新增利润主要来自下游行业。6月工业企业利润的改善主要受电子、汽车、电气、化工、电力、非金属矿物制品、医药、设备和食品等行业带动,上述10个行业新增利润约占全部41个工业行业的62%。其中,除了下游工业外,非金属矿物制品业利润上升主要与房地产投资相关,而电力和化工行业的利润增速则较上月有所下降。此外,煤炭、石油开采、钢铁和有色等行业,利润状况均较上月进一步改善,需警惕此类产能过剩行业重新复产,拖延去产能进程。

  1-6月工业企业产成品库存增速再创历史新低。其累计同比增速再降0.8个百分点,至-1.9%(图表3);产成品存货周转天数进一步降至14.4天,同比减少0.6天。工业企业在利润企稳的情况下仍在加速去库存。原因在于,一是本轮工业企业利润回升的幅度较小,二是企业家对经济前景普遍信心不足。因此,利润企稳尚不足以激发企业补库存乃至投资扩产的行为。这也是年初以来制造业和民间投资持续下滑的主要原因。事实上,低库存经营也在很大程度上催生了6月工业生产与投资相背离的现象。正因企业低库存经营,因此面对总需求的温和收缩,企业并不急于削减生产。

  在利润企稳情况下还在加速去库存,这明显降低了工业企业的资产负债率。6月工业企业资产负债率较上月下降0.2个百分点,不仅私营企业进一步降低0.1个百分点,至52.2%,国有企业的资产负债率也在今年首度下降,回落0.1个百分点,至61.7%(图表4)。6月国企资产负债率的小幅回落,究竟是拐点初显,还是昙花一现,考验的是国企改革攻坚的决心。

  展望后续,我们认为工业企业利润企稳回升的势头尚可延续。首先,从高频数据来看,7月工业生产继续向好,反映企业利润状况依然坚挺。其次,下半年基建与房地产的“跷跷板效应”依然有效,总需求收缩的节奏更可能是缓慢的。最后,在目前工业企业低库存经营的情况下,需求收缩向工业品价格和工业生产的传导都将相对滞后。因此,短期内工业企业利润稳中甚至向好依然可期。

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