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6月宏观经济数据前瞻

2016年07月03日 19:50 来源于 财新网
二季度中国经济并未交出较满意答卷,6月中国经济可能呈现较为疲弱的现象,工业、通胀、消费、投资等数据继续下行的趋势基本明确
钟正生
宏观研究主管 zhongzhengsheng@cebm.com.cn
夏天然
宏观分析师 trxia@cebm.com.cn

  主要观点

  二季度的中国经济并未交出较满意答卷。6月中国经济可能呈现较为疲弱的现象,工业、通胀、消费、投资等数据继续下行的趋势基本明确。我们认为GDP仍可以维持在6.7%的水平,但后期的经济下行压力正在加大。当前的中国经济仍在继续探底之旅,“L型”走势的横轴似乎还未看到。面对日益严峻的经济形势,尤其是民间投资的明显失速,政府应该不会无动于衷。近期政府高层多次表示,政府可以“阶段性加杠杆”、“融资平台举债并非违法”,从中可见前期政策暂时没有转向风险。李克强总理近期表示,“稳增长的措施旨在确保就业”,面对6月PMI就业指数的再次下滑,我们对三季度刺激力度维持甚至加码抱有较为坚定的态度,而下半年中国经济也有望从“探底”走向“筑底”。正如李克强总理所说,“在经济出现短期波动时,市场应当平静看待,因为从全年乃至长期看,中国经济能够实现在合理区间内稳定增长。”

  工业略微走弱

  6月统计局制造业PMI指数为50.0,较上月下滑0.1个百分点。其中,生产指数和新订单指数仍处于扩张区间,但PMI能维持稳定主要是大型企业的支撑,中小型企业PMI回落幅度较大。6月财新制造业PMI为48.6,创下5个月新低,显示经济下行压力依然很大。

  从高频数据来看,6月工业数据表现尚可。6月六大发电集团耗煤量同比上涨2.1%,较上月的-9.7%大幅上涨;环比也有所好转,上涨5.1%。6月全国钢厂高炉开工率较上月略有下滑,南华工业品指数环比略有上涨。

  综合判断,我们认为6月工业增加值将继续下降,预计当月同比增长5.8%。

  从历史经验看,工业增加值的增速基本与GDP增速趋势一致,且2015年以后工业增加值当月增速就一直略低于GDP增速。今年二季度末,中国经济显然没有一季度末那样靓丽,内生增长动力似乎不足。但从平均水平来看,不管是工业增速还是PMI指标,二季度均与一季度持平或略有好转。我们预计二季度GDP当季同比仍能保持在6.7%。

  物价继续回落

  预计6月食品类价格环比继续下跌,非食品类价格环比略有下跌。6月CPI同比较5月下跌0.2个百分点,为1.8%,PPI同比降幅继续收窄至-2.6%。

  食品价格方面,6月以来农产品和菜篮子批发价格指数继续下滑,但下跌幅度较前期收窄。6月以来,猪肉批发价格已经开始下滑,在去年高基数的影响下,猪价同比增速自5月下降,6月下滑加速,对CPI的拉动作用进一步减弱。蔬菜价格也较上月下跌,但6月下半月较稳定。

  非食品价格方面,6月或将稳中有降。5月非食品价格在油价大幅上涨的情势下环比持平,反映出居民消费意愿总体不足。6月的PMI从业人员指数再次收缩,就业低迷也制约了通胀回升。

  工业品价格方面,6月大宗商品价格总体稳中有降,钢铁类商品价格在经历了5月的大跌后也稳定在低位。6月统计局PMI原材料购进价格指数为51.3,虽然仍在扩张区间,但扩张趋势明显收窄,财新PMI的投入价格指数更是下跌至枯荣线以下。预计6月PPI环比继续正增,但涨幅回落,同比降幅会在去年低基数的帮助下好转,为-2.6%。

  投资略有回落

  5月当月固定资产投资远低于4月,1-5月累计增速更创下2000年5月以来新低。其中,房地产投资已经开始回落,5月当月同比增速为6.6%,远低于4月的9.7%。从我们的草根调研来看,6月房地产销售预期指标大幅下跌,而价格却因货币宽松的环境依然小幅上涨。但房地产新开工预期进一步下滑,尤其是拉动房地产投资的主要力量——二线城市的新开工和销售逐步降温,预计6月房地产投资增速会继续下跌。

  1-5月制造业和基建投资增速分别为4.6%和19.8%,基建投资保持稳定,但制造业投资明显下滑。单月数据表现更显著,5月当月制造业投资增速仅为1.3%,为有记录以来最低值。6月的制造业PMI下跌,预示着制造业投资仍不景气。而依靠基建存量项目托底的钢材和水泥量价皆下行,也反映出基建投资可能不及上月。

  综上,房地产和制造业投资下行压力不减,基建投资可能也不及上月。我们认为1-6月固定资产投资同比增速略低于上月,为9.4%。

  进口再度转弱

  出口方面,6月波罗的海干散货指数(BDI)保持平稳,但下旬有明显回升。从美日欧等主要出口伙伴国的PMI来看,6月均有所上升,反映了外围环境有所改善。但统计局PMI数据显示,6月制造业出口订单指数已经位于收缩区间。从基数上看,去年6月出口同比由负转正,高基数效应决定了6月出口增速难有大幅好转。

  进口方面,6月PMI进口指数较5月下跌0.5个百分点,至49.1%,仍位于收缩区间,进口情况再度转弱。5月进口呈现量价齐涨之势,但内需企稳动力不足,去年6月基数也较高,进口增速难及5月的水平。

  综上,预计6月出口和进口同比分别为-3.5%和-7.4%,贸易顺差收窄至490亿美元。

  消费增速下跌

  1-5月社会消费品零售额同比增长10%,较4月回落0.1个百分点,拉低增速的主要是家电类商品以及文化办公用品。随着房地产市场的降温,前期带动整体消费的家具和建筑装潢类商品的消费增速也可能回落。6月制造业和非制造业PMI从业人员指数全面回落,这也表明消费存在下行压力,预计6月消费同比增速下跌至9.8%。

  信贷维持平稳

  从我们的银行业草根调研结果看来,6月信贷投放指标从5月的-20%上升到0%,显示信贷投放平稳或扩张的银行占比再度上升。6月当月地方政府债务发行规模为9000亿,定向置换规模约为1000亿,较上月略有下降,对新增信贷的压力趋缓。预计6月信贷投放较上月保持平稳,仍为近万亿。

  5月新增社融在上月暴跌基础上再降近千亿,仅为6599亿元,大幅低于市场此前预期的1万亿。社融下滑与信贷融资的显著回升呈现背离,因表外和直接融资进一步大幅下滑。5月社融超预期减少,但6月信贷投放较为稳定,企业债券融资情况有所改善,预计社融规模会回升至9600亿元左右。

  5月M2增速和M1增速反向剪刀差愈发明显,“存款活期化”的现象依旧。M1增速大幅扩张而M2增速相对稳定的情况,在1998-2000年的改革期间也有所体现。企业融资需求收缩和财政支出转化为企业存款两方面原因导致了该现象。预计在去杠杆背景下,M1和M2增速背离的现象仍会持续,去年的高基数会拉低M2的同比增速,预计6月M2同比上涨11.5%。

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