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政策拐点或已到来——2月宏观经济数据前瞻

2016年03月02日 13:16 来源于 财新网
节后央行并没有对到期的流动性进行对冲,2月货币政策似有收紧之势。但月底降准给市场添加了一针强心剂,央行此举反映出其对经济下滑压力加大和流动性趋于紧张的担忧
钟正生
宏观研究主管 zhongzhengsheng@cebm.com.cn
夏天然
trxia@cebm.com.cn

  预计2月中国经济继续下探,政策拐点或已到来。受春节部分工业企业停工停产,叠加部分行业去产能加速的影响,1-2月工业增加值增速或将继续下行。因房地产销售向投资的传导仍存阻隔,而基建投资也偏向于“托而不举”,1-2月固定资产投资增速或有明显下降。1-2月消费会季节性回落,但应好于往年同期。节后央行并没有对到期的流动性进行对冲,2月货币政策似有收紧之势。但月底降准给市场添加了一针强心剂,央行此举反映出其对经济下滑压力加大和流动性趋于紧张的担忧。预计2月M2增速可能小幅下行,但新增信贷仍将维持在1.5万亿左右的高位。预计2月进出口增速均将小幅改善,但贸易顺差将收窄。

  物价回升仍将继续

  我们预计2月食品类价格环比继续大幅上涨,非食品类价格环比小幅回升,CPI同比升至2.1%,PPI同比降幅收窄至-4.8%。

  食品价格方面,由于春节期间需求旺盛,农产品价格继续维持高位,虽较1月底时高位已经回落,但全月依然保持高增长。从农业部的高频数据来看,农产品和菜篮子批发价格环比增长高达10%和12%,增幅明显高于往年同期水平;从统计局公布的50个城市食品价格来看,食品项增速远高于1月。预计食品价格环比涨幅约为5%。

  非食品价格方面,2月信贷投放依然较高,且房地产价格的大幅反弹也带动相关项价格的提高。预计非食品价格环比回升0.1%

  工业品价格方面,2月国际大宗商品价格继续反弹,且2月PMI原材料购进价格指数大幅上涨,已位于枯荣线以上。预计PPI环比和同比降幅均会继续收窄,同比约为-4.8%。

  工业生产继续回落

  2月官方制造业PMI指数由上月的49.4进一步降至49.0,创四年来新低。春节假日因素导致部分企业停工停产,制造业供需两弱:生产指数为50.2%,比上月回落1.2%;新订单指数为48.6%,比上月下降0.9%。春节期间,企业员工集中返乡也导致用工量降低,从业人员指数也继续下跌;生产经营活动已经连续两个月放缓。

  从高频数据来看,2月六大发电集团耗煤量同比下跌-16.8%,日均耗煤更是仅有39.2万吨,为2010年3月以来最低,反映出工业生产活动异常低迷。在季节性因素的影响下,叠加部分工业企业去产能的压力,预计1-2月工业增加值增速下滑至5.4%左右。

  固定资产投资显著下滑

  我们认为1-2月固定资产投资增速明显下滑至9%,房地产和制造业投资均延续下滑趋势,对冲项基建投资拉升力度有限。

  房地产投资方面,一线城市房地产继续量价齐升,而二、三线城市房地产在降低首付比例后也开始回暖,但从销售向投资的传导仍存阻隔。1-2月房地产投资增速大概率维持低位。

  制造业投资方面,12月工业企业利润降幅进一步扩大,盈利预期恶化将拖累年初的投资增长;同时,年初有关去产能的顶层设计加速成型,凸显中央化解过剩产能的决心,也会对制造业投资形成压制。

  基建投资有望加速,原因有三:

  一是年初经济下行压力加大的情况下,政府对稳增长有较强诉求;

  二是中央经济工作会议强调可阶段性上调赤字率,且多项盘活财政资金的措施正有序推进,资金来源问题将有所缓和;

  三是年初以来超额的新增信贷资金大量流入地方政府融资平台,可能会对基建投资形成支撑。但为避免进一步刺激过剩产能的积累,基建投资或将“托而不举”。

  进出口或小幅改善

  出口方面,2月波罗的海干散货指数(BDI)触底回升,美国GDP和PCE数据均远高于预期,2月PMI新出口订单为47.4%,虽处于收缩区间,但比上月上涨了0.5%。这些指标均反映出外需有所回暖。另外,1月的外贸出口先导指数较2015年12月上升了0.5%至31.7%,这是2015年2月以来的首次环比上涨。预计2月出口增速小幅改善。

  进口方面,制造业生产经营活动疲弱,国内需求难有起色。2月PMI进口指数较1月下滑0.6%,已经连续两个月回落。但受原油等大宗商品价格反弹影响,PMI原材料购进价格指数比上月大幅上升5.1%,2014年8月以来首次升至临界点以上,这将有利于进口的名义增速提升。另外,2015年2月的进口增速为2009年6月以来最低,低基数效应也有助于支撑2月进口数据。

  综上,预计2月出口和进口同比增速均小幅改善,分别为-10.0%和-12.0%,贸易顺差收窄至567.3亿美元。

  消费有望超越季节性规律

  当前我国新兴消费需求潜力较大,传统消费亦未受到经济下行的显著冲击,风险点在于制造业持续下行及去产能加速。但由于社会消费品零售总额变动存在明显的季节性特征,1-2月同比增速往往较上年12月明显降低。但2月PMI从业人员指数显示,制造业就业略有回落,非制造业就业小幅回升,而服务业就业明显好转,整体就业状况良好。加之春节黄金周期间商品零售总额同比增速为11.2%,高于2015年春节期间增速,也好于2015年十一假期。我们预计1-2月消费品零售总额同比增长10.5%,表现略超季节性规律。

  新增信贷仍处高位

  从我们对银行业的草根调研结果看来,由于2015年存贷比政策的放松,银行可放贷量有所增加,2月银行新增贷款虽较1月有所减少,但依旧处于高位。春节后,个人按揭贷款有所放松,非限购城市的首付比例也有下调。2月房地产市场火爆程度较1月有过之而无不及,信贷继续扩张是必然情形。但往年2月贷款均较1月下降50%左右,且1月新增信贷大幅超预期后,央行可能会对信贷投放的节奏施加影响。综合看来,我们认为2月新增信贷较1月下降幅度为40%左右,即全月新增信贷规模约为1.5万亿元。

  2月份以来,此前央行投放的MLF、SLF以及逆回购等期限型工具有部分到期,但央行并没有继续投放更多资金,全月资金呈净回笼之势,M2增速或有所下降。预计2月M2同比为13.5%左右。2月最后一天,央行意外宣布全面降低存款准备金率0.5个百分点,或反映出央行对经济下滑压力加大和流动性趋于紧张的担忧。■

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